Bitcoin กับโมเดล Stock-to-Flow: การประเมินมูลค่า ความขาดแคลน และกลยุทธ์ระยะยาว

การประเมินมูลค่า Bitcoin: ทำไมจึงยากนัก?

Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่มีเอกลักษณ์เฉพาะตัว ซึ่งไม่เข้ากับโมเดลการประเมินมูลค่าทางการเงินแบบดั้งเดิม Bitcoin ไม่ได้สร้างรายได้และไม่ได้เป็นตัวแทนของสินค้าโภคภัณฑ์ที่จับต้องได้ ดังนั้นวิธีมาตรฐานอย่างการคิดลดกระแสเงินสดหรืออัตราส่วนราคาต่อกำไรจึงไม่ตอบโจทย์

นี่คือจุดที่โมเดล Stock-to-Flow (S2F) เข้ามามีบทบาท โมเดลนี้แปลงความขาดแคลนให้เป็นตัวเลขที่วัดได้ และเป็นพื้นฐานสำหรับการคาดการณ์ราคาในระยะยาว

โมเดล Stock-to-Flow คืออะไร?

โมเดล Stock-to-Flow (S2F) เปรียบเทียบอุปทานที่มีอยู่ของสินค้าโภคภัณฑ์ (stock) กับอัตราการผลิตต่อปี (flow) และนิยมใช้กับทองคำและโลหะเงิน

สำหรับ Bitcoin:

• Stock (ปริมาณคงคลัง): จำนวน BTC ทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่
• Flow (ปริมาณการผลิต): จำนวน BTC ใหม่ที่ถูกขุดได้ในแต่ละปี

สูตร: Stock / Flow = S2F Ratio

อัตราส่วนที่สูงขึ้นบ่งชี้ถึงความขาดแคลนที่มากขึ้น และอาจหมายถึงมูลค่าที่ผู้คนรับรู้สูงขึ้นด้วย

การคำนวณอัตราส่วน S2F ของ Bitcoin ในปี 2025

ณ ปี 2025 มี Bitcoin หมุนเวียนอยู่ประมาณ 19.5 ล้าน BTC ส่วนปริมาณการออกใหม่ต่อปีอยู่ที่ราว 328,500 BTC (ก่อนการ Halving)

S2F = 19,500,000 / 328,500 ≈ 59.3

หลังการ Halving ปี 2024 ปริมาณการออกใหม่จะลดลงเหลือ ~164,250 BTC ต่อปี ทำให้ S2F เพิ่มขึ้นเป็น ~119 ส่งผลให้ Bitcoin ขาดแคลนยิ่งกว่าทองคำ

PlanB กับโมเดล Stock-to-Flow ของ Bitcoin

นักวิเคราะห์ที่รู้จักกันในชื่อ “PlanB” ได้นำเสนอโมเดล S2F ต่อชุมชน Bitcoin ในปี 2019 งานวิจัยของเขาแสดงให้เห็นความสัมพันธ์เชิงลอการิทึมระหว่างอัตราส่วน S2F กับราคาตลาดของ Bitcoin

โมเดลนี้ได้รับความนิยมเพราะสอดคล้องกับข้อมูลในอดีตได้อย่างแม่นยำ และมีการคาดการณ์ระยะยาวที่กล้าหาญ

สมมติฐานสำคัญของโมเดล

• อุปทานของ Bitcoin มีจำนวนตายตัว และเพิ่มขึ้นได้ผ่านการขุดเท่านั้น
• การ Halving ทำให้ปริมาณการผลิตต่อปี (flow) ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป
• หากอุปสงค์คงที่ อุปทานที่ลดลงจะทำให้มูลค่าเพิ่มขึ้น
• โมเดลนี้ใช้สเกลลอการิทึม และไม่รวมตัวแปรภายนอก เช่น การเก็งกำไรหรือปัจจัยเศรษฐกิจมหภาค

ข้อวิจารณ์ต่อโมเดล S2F

• ละเลยความผันแปรของอุปสงค์: พฤติกรรมของตลาดมีความซับซ้อนกว่านั้น
• ไม่รวมปัจจัยเศรษฐกิจมหภาค: ไม่ได้นำอัตราดอกเบี้ย กฎระเบียบ และความเคลื่อนไหวของนักลงทุนสถาบันมาพิจารณา
• ผลงานในอดีต ≠ การรับประกันอนาคต: ความแม่นยำในอดีตไม่ได้รับประกันว่าโมเดลจะยังใช้ได้ในอนาคต

อย่างไรก็ตาม S2F ยังเป็นมุมมองที่มีประโยชน์สำหรับการวางกลยุทธ์ระยะยาว และการทำความเข้าใจเรื่องราวด้านมูลค่าของ Bitcoin

โมเดล S2F คาดการณ์ราคา Bitcoin อย่างไร?

โมเดลนี้แปลงอัตราส่วน S2F เป็นราคาคาดการณ์โดยอิงจากรูปแบบในอดีต และใช้การถดถอยแบบลอการิทึม (logarithmic regression) เพื่อสร้างกรอบราคาคาดการณ์ตามช่วงเวลา

ในอดีต ราคาจริงสอดคล้องกับการคาดการณ์ของ S2F โดยมีความคลาดเคลื่อนภายในกรอบเวลา 1–2 ปี

Halving และผลกระทบต่ออัตราส่วน S2F

เหตุการณ์ Halving ของ Bitcoin ทำให้อัตราส่วน S2F เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า ซึ่งในอดีตมักเกิดขึ้นก่อนตลาดขาขึ้นครั้งใหญ่ คาดว่าอัตราส่วน S2F จะเข้าใกล้ 120 หลังการ Halving ปี 2024

FAQ: คำถามที่พบบ่อยเกี่ยวกับโมเดล S2F

ถาม: โมเดล S2F คาดการณ์ราคา Bitcoin ได้อย่างแน่นอนหรือไม่?
ตอบ: ไม่ได้ โมเดลนี้ให้ช่วงราคาเชิงความน่าจะเป็นโดยอิงจากความขาดแคลน และไม่มีการรับประกันใด ๆ

ถาม: โมเดลนี้ชี้ช่วงราคาใดสำหรับปี 2025?
ตอบ: การคาดการณ์อยู่ในช่วง $100,000 ถึง $288,000 ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดภายนอก

ถาม: ติดตามข้อมูล S2F แบบเรียลไทม์ได้ที่ไหน?
ตอบ: แพลตฟอร์มอย่าง LookIntoBitcoin.com โปรไฟล์ X (Twitter) ของ PlanB และแพลตฟอร์มวิเคราะห์ข้อมูลอย่าง Glassnode

บทสรุป: มุมมองใหม่ในการประเมินมูลค่า Bitcoin

โมเดล Stock-to-Flow นำเสนอกรอบแนวคิดเฉพาะตัวที่อิงความขาดแคลน เพื่อทำความเข้าใจคุณค่าระยะยาวของ Bitcoin แม้จะไม่ใช่เครื่องมือที่ไร้ข้อผิดพลาด แต่ก็ยังเป็นข้อมูลอ้างอิงที่มีคุณค่าสำหรับนักลงทุนเชิงกลยุทธ์

คำแนะนำ:

• อย่าพึ่งพา S2F เพียงอย่างเดียว ควรใช้ร่วมกับการวิเคราะห์ทางเทคนิคและการวิเคราะห์ปัจจัยพื้นฐาน
• ติดตามวัฏจักร Halving ของ Bitcoin อย่างใกล้ชิด
• ศึกษาผลงานในอดีตของ S2F แต่อย่ายึดถือเป็นสัจธรรม
• นำตัวชี้วัดเศรษฐกิจมหภาคและการเปลี่ยนแปลงของความเชื่อมั่นในตลาดมาพิจารณาด้วย
• ศึกษานโยบายการเงินและแรงจูงใจในการขุดของ Bitcoin